峰瑞资本创始合伙人李丰：从资本与流动性视角，看当前AI产业所处周期阶段 - 狗子28APP

2026-06-25

在2026年，人工智能（AI）已从一个纯粹的技术概念深入到产业的实际应用阶段，硬科技创业也从一个相对小众的领域转变为普遍的共识。年轻一代的创业者正通过技术创新重塑中国产业的未来格局。

一年一度的WAVES大会，作为中国创投圈的重要风向标，今年以“今年盛夏”为主题，于广州番禺良仓新造创意园举行。为期两天的活动汇聚了顶尖的投资人、行业领袖及新兴创业者，通过14场深度圆桌论坛和数十场独立演讲，深入剖析了AI、硬科技、出海、医疗等关键领域的底层逻辑，并展现了“少数派”的坚持如何汇聚成改变行业的巨大力量。

峰瑞资本创始合伙人李丰在会上发表了主题演讲，他表示，尽管AI是当前备受关注的新技术周期，但他将主要从资本和流动性的角度来探讨AI产业的发展阶段，而非技术本身。

李丰引用历史经验指出，在技术创新的资本周期中，前半段主要聚焦于技术本身，而后半段则转向对资金的关注。他认为，2024年可能更多地集中于模型能力和技术迭代的讨论，而进入后半段，焦点将转移到市值、融资规模以及资金消耗等方面。

他进一步解释了本轮AI热潮的“空前”之处，着重从经济学角度分析了“钱”的影响。2020年，全球为应对疫情冲击，进行了大规模的基础货币投放，主要央行扩表12万亿美元，这通过货币乘数效应，在全球范围内形成了远超预期的广义货币总量，估计达到40至50万亿美元。这种前所未有的流动性增长，直接推动了2021年全球资本市场的繁荣。

然而，2022年，地缘政治冲突（如俄乌冲突）以及中国国内的疫情管控措施，增加了欧洲和中国的地缘政治风险和不确定性，导致资金对这两个地区的配置意愿降低，甚至出现资金外流。在此背景下，尽管美国经历了激进的加息，但全球充裕的流动性在2022年下半年开始大量涌入美国。

李丰强调，全球范围内前所未有的货币供应量，加上资金集中流向美国，直接导致了包括资本市场在内的各类资产价格上涨。恰逢此时，ChatGPT的出现为资本市场提供了一个强有力的增长叙事，从而引爆了本轮AI热潮，尤其是在大语言模型领域。他认为，AI相关科技公司市值飙升，很大程度上归因于充裕的流动性。

他提到，当前美国资本市场总市值已接近80万亿美元，远超其GDP（约30万亿美元），市值与GDP之比接近2.5倍。与巴菲特指数（衡量资本市场估值水平）相比，美国目前处于2.3-2.4的水平，远高于0.8-1.2的合理区间。

李丰还指出，近两个月全球流动性出现了一些变化，资金有回流美元资产的迹象，类似于2023年下半年的情况。但他强调，与2022年的情况不同，本轮没有全球性的货币大放水。因此，在全球资金重新分配的过程中，当一部分资产上涨时，其他资产可能会随之下跌，呈现出“跷跷板”效应。这种状态预计将持续一段时间，因为整体资金总量是相对固定的。

在具体到美国科技巨头方面，李丰列举了微软和谷歌。他指出，谷歌2025年预计净现金流将大幅下降，资本开支巨大，主要用于数据中心建设。到去年底，谷歌和微软的债务占现金等价物的比例相对较低（50-60%），而亚马逊和Meta则较高（70-80%）。他预计，如果按照目前的支出速度，谷歌的债务占现金等价物的比例可能接近或超过100%。他提到，去年四大科技巨头的资本开支约4000亿美元，今年预计将达到7500亿美元，加上其他互联网公司，总规模可能超过1万亿美元。

李丰将当前的AI资本开支与2000年互联网泡沫时期的思科进行类比。当年思科市值达到5550亿美元，原因在于其作为基础设施提供商，即便在泡沫破裂后，仍有实际需求支撑。如今，英伟达市值已是当年的十倍，逻辑相似，即无论AI是否有泡沫，GPU和芯片都是必需品。他提到，思科在泡沫破裂后市值虽大幅缩水，但并未崩溃，主要得益于其庞大的在手订单。

关于基座模型，李丰认为，尽管本轮AI被视为提升生产力效率，但与上一轮互联网需要教育用户不同，当前AI的使用者已习惯互联网。因此，AI领域的烧钱主要集中在后台技术研发和基础设施建设，而非用户获取。他预测，一旦市场要求大模型公司实现盈利，Token的成本和定价将成为关键，届时其价格变化将对行业产生连锁反应。

李丰将技术周期的投资划分为三个阶段：第一阶段是技术创新出现，关注技术本身；第二阶段是技术进入应用探索期，关注技术颠覆和新应用的可能性，此时公司价值主要由想象力支撑；第三阶段是进入盈利考量期，重点在于谁能真正利用技术赚钱。

他认为，中国在AI应用落地方面具有优势，尤其是在技术过了原始创新阶段，进入应用驱动发展时，得益于完整的产业链、良好的数字化基础设施和政策支持。然而，他指出，对AI应用落地的关注，通常发生在资本周期或想象力周期达到顶峰并开始回落之时。他鼓励大家根据当前情况判断所处的具体阶段。

最后，李丰总结道，他今天仅从“钱”的角度探讨了AI，而非技术本身。核心观点是，在技术创新的资本周期中，前半段关注技术，而后半段则转向对资金的讨论，无论是技术开发者还是投资者。他声明，这些均为个人观点，仅供参考。

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